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Entre 15h e 17h, em dias de decisão de juros ou vencimento de derivativos, o book de vários papéis da B3 perde profundidade. Spreads bid-ask alargam, volume cai e ordens que passariam despercebidas pela manhã passam a mover o preço. Conversamos com quatro mesas de operação sobre como ajustam execução nessa janela.
Liquidez intradiária não é uniforme. Um ativo pode negociar R$ 200 milhões no dia e ainda apresentar book fino no fechamento porque o volume se concentrou no leilão de abertura e em picos ligados a fluxo estrangeiro. Medir liquidez exige olhar hora a hora — não apenas o total diário publicado após o pregão.
O padrão das 15h
Operadores descrevem um padrão recorrente: após o horário em que fundos brasileiros fazem ajuste de posição para benchmark, muitos market makers reduzem exposição. Não é retirada total de liquidez, mas estreitamento das cinco melhores ofertas de cada lado. Em PETR4 e VALE3 o efeito é menor; em mid caps e small caps líquidas, o spread pode dobrar em minutos.
Em dias de Copom, o padrão se intensifica. Mesas aguardam o comunicado antes de reposicionar e o book fica artificialmente quieto até por volta de 18h30 — depois do fechamento do cash, mas ainda relevante para quem hedgeia em futuro. No dia seguinte, a liquidez da manhã costuma normalizar, salvo gap de abertura.
Táticas de execução
Nenhuma mesa entrevistada recomenda "forçar" ordem grande no fechamento. As abordagens convergem em três pontos: fragmentar ao longo do dia, usar algoritmos de participação em volume (VP) com teto de impacto e, quando possível, antecipar execução para a janela das 10h–12h, em que fluxo estrangeiro e doméstico se sobrepõem.
"Volume alto no fechamento às vezes é ilusão — é leilão, não book contínuo. Confundir os dois é clássico." — trader institucional, Rio de Janeiro
Para fundos com restrição de tracking error, a pressão é dupla: precisam fechar posição antes do benchmark e não podem pagar spread excessivo. Alguns aceitam pequeno desvio temporário e corrigem no leilão de abertura do dia seguinte — trade-off que gestores de risco precisam aprovar explicitamente.
Compromissada e funding
Liquidez de ações não existe no vácuo. Quando o Banco Central absorve liquidez via compromissada, bancos podem reduzir linha para clientes institucionais e isso afeta alavancagem intradiária. Não é mecanismo direto no book de ações, mas operadores citam dias em que funding caro coincidiu com book fino — correlação que merece monitoramento, mesmo sem causalidade comprovada.
O que monitorar
Além de spread e volume por hora, mesas acompanham ratio de ordens agredidas versus passivas e cancelamentos no book. Pico de cancelamento às 16h50 muitas vezes precede movimento brusco no leilão de fechamento. Dados públicos da B3 não detalham tudo isso; por isso relatos de campo complementam estatísticas agregadas.
Na semana que vem, reunião do Copom e vencimento de opções coincidem. Esperamos book mais estreito na quinta-feira à tarde. Publicaremos follow-up com dados de spread médio em cinco papéis de referência — sem recomendação de trade, apenas registro do ambiente de liquidez.